“重回轻资产”成环境企业集体诉求，那么谁来持有重资产？
“沉重”成了不少水务企业的标签，“脱重就轻”成了不少环境企业当下的转型诉求。这一类“重资产”不会溶解消失，只会通过金融工具分散或转移。那么他们最后会去往那儿呢？
来源：中国水网 作者：李艳茹
2015年以来，政策的红利快速推动了水业市场的发展。多家水企积极布局国内市场，市场的扩大也使不少企业手中开始聚集多个大额投资的污水PPP项目。而在近两年，随着PPP整顿规范序幕的拉开、以及金融环境的遇冷，多家上市环保公司陷入债务危机，行业收益严重下滑，多家企业现金流量净额为负。
“沉重”成了不少水务企业的标签。订单之重，几十上百亿的订单成了一线企业标配；债务之重，股权质押增多，债务逾期频现，杠杆引发的债务危机快速蔓延；应收账款之重，应收账款比重高、增速快，进一步影响了企业经营。加上经济及金融环境的影响，相当一部分企业陷入增产不增收乃至赔本赚吆喝的“悲惨式增长”。
在此情况下，“脱重就轻”成了不少环境企业当下的转型诉求。
近日，在碧水源2018年度业绩说明会中，总经理戴日成表示，公司将结合国家政策和行业发展前景，在大环保概念下，发挥公司的技术创新优势，回到轻资产高毛利的模式当中去。在其年报中，也对公司近年来的快速扩张及毛利率降低的情况作了总结分析，提出要回归核心业务：过去，公司通过独有的技术与产品，使公司一直保持较高且稳定的毛利率。随着公司业务的快速扩张，大量PPP项目中增加较多非公司核心技术的工程业务，导致公司整体毛利率随业务扩大而有所降低，因此公司存在业务扩大所带来的毛利率降低的风险。但随着国家对PPP项目的整顿及行业目前调整的趋势，公司未来将逐渐回归到以城镇乡的污水处理与再生的主业务上来。
对于类似问题，东方园林则公开表示，以后不会再盲目扩张，未来将开启央企、民企、政府合作新模式，以相对轻资产方式参与ppp项目实施，促进业绩增长。在具体操作上，东方园林年报显示：对已中标工程项目根据融资进展合理安排投资和施工，融资落地有困难的，通过引入战投、转EPC、甩项验收等多种方式解决。
不仅是民营企业，混改代表、水务龙头企业北控水务，早在2018年便已开始谋求轻资产转型。北控水务“脱重就轻”的思路是将原有业务拆为两个独立平台独立运作，金融业务将被打包放进资产管理平台，该平台追求低风险与收益率;公司主体则轻量化为专注水务资产运营的运营管理平台，投资仅以战略性投资为主。一分为二后，“双平台”均实现了轻量化运作，以此来突破重资产增长的瓶颈，保持增速。
“之前建设好的项目，会通过ABS的形式去做一部分。不过发行ABS也要看窗口，不会为了轻资产而轻资产。从过去海外的环保公司发展路径去看，Veolia和Suez，这些都是从重资产走向轻资产。”北控水务在一次非交易路演中表示。
一直以来，针对公司的轻重之别，判断标准不一。有人将“有没有资本能力”作为判断标准，有人认为“有效率的资产就是好资产”。而目前，重资产大约成了“固定投资高、利润低”的一类资产的代名词。业内包括威立雅、苏伊士等重资产聚集的公司，大多想通过转型实现轻资产。通常会建立两层架构，一层持有重资产，一层以运营为主，在收入分配上倾向于运营部分。
“谁来持有重资产？”中国国际工程咨询有限公司研究中心投融资咨询处处长罗桂连博士提出疑问。显而易见，这一类“重资产”不会溶解消失，只会通过金融工具分散或转移。那么它们最后会去往哪儿呢？政府？或是平台公司？
在罗桂连看来，企业想要由重转轻，需要一个硬性前提条件，即整体资产回报率要超过重资产持有人的合理收益率水平。比如，整体资产回报率为8%，那么通过结构化的切分，把重资产部分的回报率做到6%吸引财务投资人，轻资产部分的回报率则利用财务杠杆可以更高一些，这样才能够形成专业投资者和财务投资者的良性可持续的合作关系。而如果资产本身回报率低于财务投资者的基本回报要求，那么此路不通，即使侥幸成功一单也难以持续。”
清华大学PPP中心主任助理、行业发展部部长刘世坚认为：“ABS(在进入传统基础设施领域时)所面临的问题，在PPP实务里几乎都是一一对应的。ABS既是PPP痛点的放大镜，也是倒逼PPP改革、走上可持续发展之路的催化剂。”
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编辑 | 李艳茹、赵凡
统筹 | 谷林